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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????近日，南通國(guó)盛智能科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：國(guó)盛智科)IPO成功過(guò)會(huì)。招股說(shuō)明書顯示，國(guó)盛智科的主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)控機(jī)床、以機(jī)床設(shè)備為主的精密鈑焊產(chǎn)品和精密機(jī)床鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

????????在了解該公司的資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，國(guó)盛智科關(guān)聯(lián)交易頻繁，盡管該公司為規(guī)避監(jiān)管而進(jìn)行了一系列“操作”，但仍在過(guò)去幾年中疑似通過(guò)關(guān)聯(lián)交易向關(guān)聯(lián)方輸送利益近150萬(wàn)元。

????????此外，從2019年的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，國(guó)盛智科的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)似乎已經(jīng)停止增長(zhǎng)，而且更值得注意的是，該公司在幾版招股書中披露的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)被改來(lái)改去，猶如“過(guò)家家”，這其中是否存在一些“貓膩”?而且，值得懷疑的是，在行業(yè)整體毛利率一路下滑的情況下，該公司的毛利率卻能逆勢(shì)上升，實(shí)屬不易。

????????總的來(lái)看，我國(guó)機(jī)床行業(yè)企業(yè)的日子并不好過(guò)，行業(yè)龍頭老二昆明機(jī)床已經(jīng)退市，而行業(yè)龍頭老大沈陽(yáng)機(jī)床正在退市的路上，作為新晉企業(yè)的國(guó)盛智科未來(lái)路在何方?

????????疑似通過(guò)關(guān)聯(lián)交易向關(guān)聯(lián)方輸送利益近150萬(wàn)元

????????招股說(shuō)明書顯示，2016年、2017年和2018年和2019年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi))，國(guó)盛智科的營(yíng)收分別為4.06億元，5.86億元，7.44億元，3.36億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為5764.84萬(wàn)元，9308.49萬(wàn)元、9553.52萬(wàn)元，4139.68萬(wàn)元。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》從該公司提供的關(guān)聯(lián)銷售數(shù)據(jù)中了解到，國(guó)盛智科與關(guān)聯(lián)公司的關(guān)聯(lián)交易頻繁且部分交易單價(jià)有失公允。盡管國(guó)盛智科曾監(jiān)管部門解釋了一些關(guān)聯(lián)銷售數(shù)據(jù)的合理性，但這仍難掩蓋該公司通過(guò)銷售向關(guān)聯(lián)公司輸送利益的嫌疑。

????????招股說(shuō)明書披露，發(fā)行人國(guó)盛智科實(shí)際控制人潘衛(wèi)國(guó)因看好中谷科技創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)在電火花機(jī)及小孔機(jī)領(lǐng)域?qū)I(yè)能力，作為財(cái)務(wù)投資者與閆偉等人于2002年12月共同出資設(shè)立中谷科技。中谷科技與國(guó)盛智科同處機(jī)床行業(yè)，為避免中谷科技與國(guó)盛智科潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)盛智科與中谷科技原股東閆偉、閆嘉蓓、朱亞?wèn)|、馮署等于2016年4月共同成立蘇州中谷實(shí)業(yè)有限公司，以承繼中谷科技的人員和經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。中谷實(shí)業(yè)成立后，中谷科技將原有的人員、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至中谷實(shí)業(yè)，中谷科技僅保留房產(chǎn)土地，不再?gòu)氖氯魏闻c機(jī)床設(shè)備、鈑金件及鑄件生產(chǎn)有關(guān)的業(yè)務(wù)。

????????然而，在此之前的2014年和2015年，國(guó)盛智科對(duì)中谷科技的銷售普遍價(jià)格低于非關(guān)聯(lián)方交易均價(jià)。

????????從以上數(shù)字可以得出，2014年，通過(guò)低價(jià)銷售，疑似向關(guān)聯(lián)公司中谷科技輸送利益近100萬(wàn)元，2015年疑似輸送利益20萬(wàn)元。2014年和2015年兩年疑似輸送利益合計(jì)120萬(wàn)元。

????????事實(shí)上，2016年4月中谷實(shí)業(yè)繼承了中谷科技的人員和經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)后，這種通過(guò)關(guān)聯(lián)交易輸送利益的情形似乎沒(méi)有停止。2016年和2017年上半年，國(guó)盛智科向中谷實(shí)業(yè)的銷售單價(jià)仍然大幅低于非關(guān)聯(lián)方交易均價(jià)。

????????從以上數(shù)據(jù)可以得出，變更為中谷實(shí)業(yè)后，國(guó)盛智科疑似通過(guò)關(guān)聯(lián)銷售向該公司輸送利益25.9萬(wàn)元。

????????此外，《電鰻財(cái)經(jīng)》還發(fā)現(xiàn)，國(guó)盛智科疑似向另一家關(guān)聯(lián)公司南通勝威科技發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱：南通勝威)輸送利益。招股書顯示，南通勝威成立于2004年，現(xiàn)股東為潘陽(yáng)、劉華等2名自然人，主要從事機(jī)床設(shè)備及配件的生產(chǎn)和銷售。目前潘陽(yáng)持有發(fā)行人控股子公司國(guó)盛鑄造17.00%的股權(quán)。國(guó)盛鑄造與南通勝威科技發(fā)展有限公司于2004年開(kāi)始合作，國(guó)盛鑄造向其供應(yīng)精密機(jī)床鑄件。

????????財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年1-6月，國(guó)盛智科向南通勝威銷售的精密鑄件分別達(dá)到182.75萬(wàn)元、165.92萬(wàn)元、114.36萬(wàn)元和39.48萬(wàn)元。這期間的關(guān)聯(lián)交易單價(jià)全部低于非關(guān)聯(lián)方交易價(jià)格。

????????由以上數(shù)據(jù)可以得出，2014年至2017年上半年，國(guó)盛智科通過(guò)關(guān)聯(lián)銷售疑似向南通勝威輸送利益35.9萬(wàn)元。

????????凈利潤(rùn)停止不前 數(shù)據(jù)修改猶如“過(guò)家家”

????????招股說(shuō)明書顯示，國(guó)盛智科2017年和2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為5.86億元、7.44億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9308.49萬(wàn)元、9553.52萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，國(guó)盛智科2017年及2018年公司業(yè)績(jī)基本停滯不前。而且，2019年該公司的營(yíng)收和凈利甚至出現(xiàn)了下降，國(guó)盛智科2019年度未經(jīng)審計(jì)但已經(jīng)審閱的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)盛智科2019年?duì)I業(yè)收入為6.65億元，同比下降10.70%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為8428.98萬(wàn)元，同比下降11.77%。

????????事實(shí)上，除了業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降外，國(guó)盛智科的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)改來(lái)改去，猶如“過(guò)家家”。5次沖刺IPO，國(guó)盛智科一共提交了5版招股書。在5版招股書中，該公司2016年的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)被修改過(guò)2次，因此其2016年凈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)了3個(gè)不同的版本。在2017年4月6日?qǐng)?bào)送的第一版招股書中，國(guó)盛智科2016年凈利潤(rùn)為6740.37萬(wàn)元。而之后2017年9月27日?qǐng)?bào)送的第二版招股書中，該公司2016年凈利潤(rùn)為6643.00萬(wàn)元，較前版少97.37萬(wàn)元。

????????此后，在2019年3月28日?qǐng)?bào)送的第三版招股書以及2019年11月5日和2020年4月20日披露的2版科創(chuàng)板招股書顯示，該公司2016年凈利潤(rùn)為5733.66萬(wàn)元，較上一版再少909.34萬(wàn)元。那么，2016年該公司的凈利潤(rùn)到底是多少?

????????行業(yè)毛利率持續(xù)下滑 國(guó)盛智科還能撐多久?

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，國(guó)盛智科的毛利率顯著高于同行，且在同行業(yè)毛利率下滑的時(shí)候，該公司的毛利率卻逆勢(shì)而上。招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)盛智科數(shù)控機(jī)床毛利率分別為30.43%、28.59%、28.73%、28.83%，同行可比公司該產(chǎn)品的毛利率平均數(shù)分別為27.81%、26.35%、24.86%、20.94%。具體分析，報(bào)告期內(nèi)，同行公司海天精工的毛利率分別為25.47%、24.79%、23.51%、21.21%，國(guó)盛智科毛利率高出海天精工不少，然而，2019年海天精工的營(yíng)業(yè)收入11.65億，遠(yuǎn)超國(guó)盛智科的6.65億元，這又如何解釋?

????????另一方面，從以上毛利率數(shù)據(jù)也能看出，我國(guó)機(jī)床的利潤(rùn)總體下滑。根據(jù)國(guó)家機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)金屬切削機(jī)床銷量自2014年達(dá)到頂峰后，便開(kāi)始逐年下降，從2017年至2019年總共下滑了46.80%，而且下降趨勢(shì)仍在延續(xù)。銷量下滑倒逼產(chǎn)量縮減，金屬切削機(jī)床總產(chǎn)量也從2016年的78.30萬(wàn)臺(tái)下降至2018年的49.00萬(wàn)臺(tái)。

????????事實(shí)上，機(jī)床的產(chǎn)銷量下滑與我國(guó)傳統(tǒng)工業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩有著緊密的聯(lián)系。我國(guó)傳統(tǒng)工業(yè)，如：鋼鐵、老式機(jī)械等傳統(tǒng)重工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，對(duì)機(jī)床的需求開(kāi)始減少，機(jī)床的銷量也隨之下降。

????????另外一個(gè)更重要的原因是，我國(guó)數(shù)控機(jī)床行業(yè)存在明顯的供需矛盾，主要體現(xiàn)在低檔數(shù)控機(jī)床的產(chǎn)能過(guò)剩而高檔數(shù)控機(jī)床的供應(yīng)不足的事實(shí)。目前我國(guó)中低檔數(shù)控機(jī)床已基本能夠滿足市場(chǎng)需求，但是高檔數(shù)控機(jī)床仍依賴進(jìn)口，主要是因?yàn)閿?shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)環(huán)境、技術(shù)水平仍與先進(jìn)國(guó)家存在較大差距，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)高檔數(shù)控機(jī)床、智能自動(dòng)化生產(chǎn)線在產(chǎn)品性能、品質(zhì)方面競(jìng)爭(zhēng)力整體不足。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2018年我國(guó)進(jìn)口機(jī)床數(shù)量增至1.40萬(wàn)臺(tái)，以中高檔加工中心等為主，進(jìn)口總額33.79億美元。

????????行業(yè)“老大”掙扎在退市邊緣 國(guó)盛智科又能好到哪兒去?

????????招股說(shuō)明書顯示，國(guó)盛智科擅長(zhǎng)的是金屬切削機(jī)床領(lǐng)域，而該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，就連行業(yè)龍頭的日子也不好過(guò)，根據(jù)我國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)金屬切削機(jī)床消費(fèi)額為181.1億美元，金屬切削機(jī)床年收入最高的10家上市公司中，其總體機(jī)床業(yè)務(wù)部分的營(yíng)收僅占比為10.39%，其中行業(yè)龍頭沈陽(yáng)機(jī)床的市場(chǎng)占有率也僅為3.56%，排在第二名的昆明機(jī)床已經(jīng)退市，而沈陽(yáng)機(jī)床也已經(jīng)走到了退市的邊緣。在如此環(huán)境下，國(guó)盛智科的上市讓人不得不少了幾分期許。

????????而且，在A股市場(chǎng)之外，臺(tái)灣的機(jī)床企業(yè)亞崴機(jī)電和在香港上市的友佳國(guó)際也在業(yè)績(jī)不佳的泥潭中掙扎，而其股價(jià)更是屢創(chuàng)新低。新上市的國(guó)盛智科能否創(chuàng)造奇跡?讓我們拭目以待。

????????目前，國(guó)盛智科比較好的方面是該公司的現(xiàn)金流較好且毛利率低于同行，然而上市之后這兩項(xiàng)優(yōu)勢(shì)還能否存在?退一步講，該公司就算還能維持這兩項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，但單憑毛利率和現(xiàn)金流方面的優(yōu)勢(shì)，國(guó)盛智科是否能夠改變市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的弱勢(shì)定價(jià)?而且，行業(yè)中“老大”沈陽(yáng)機(jī)床仍掙扎在退市邊緣，而行業(yè)“老二”昆明機(jī)床已經(jīng)退市，我們懷疑上市后國(guó)盛智科又能好到哪兒去?