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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》 趙超/文

????????2022年上半年，在國際形勢復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨壓力，疫情反復(fù)沖擊消費(fèi)等影響因素下，白酒行業(yè)銷售總量趨于平穩(wěn)，繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性繁榮。

????????作為我國濃香白酒龍頭，五糧液(000858.SZ)近日交出了上半年成績單，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤雙雙增長。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，雖然五糧液上半年業(yè)績表現(xiàn)尚可，但公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)78.33%的同比下滑，而在2021年，公司該數(shù)據(jù)同比增速為82.16%。

????????值得注意的是，上半年，公司五糧液產(chǎn)品的生產(chǎn)量、銷售量大幅增加，而其他酒產(chǎn)品上述數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)超40%的跌幅。

????????利潤持續(xù)增長

????????根據(jù)五糧液發(fā)布2022年半年度報(bào)告，公司營業(yè)收入同比增長12.17%至412.22億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長14.38%至150.99億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比增長15.05%至151.11億元。一季度，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。

????????業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，仍是高端白酒的共性。上半年，貴州茅臺營業(yè)收入同比增長17.38%至576.17億元，歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長20.85%至297.94億元。同期，山西汾酒營業(yè)收入、歸母凈利潤同比增速分別為26.53%、41.46%，洋河股份、瀘州老窖上述數(shù)據(jù)均超20%。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，從上述數(shù)據(jù)來看，2022年上半年，五糧液業(yè)績增速低于上述四家白酒公司。

????????值得注意的是，五糧液上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，同比下滑78.33%至18.87億元。

????????五糧液解釋稱，主要系受國內(nèi)疫情呈多點(diǎn)反復(fù)態(tài)勢影響，公司通過降低預(yù)收款中現(xiàn)金收取比例、優(yōu)化訂單計(jì)劃管理等舉措，減少經(jīng)銷商資金壓力致銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，及2021年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高綜合影響。

????????與2021年直銷模式表現(xiàn)靚眼不同的是，經(jīng)銷模式成為五糧液2022年上半年業(yè)績增長的主要動力。上半年，公司酒類經(jīng)銷模式收入同比增長19.99%至226.87億元，酒類直銷模式收入同比增長4.15%至158.26億元。2021年，公司酒類直銷模式收入同比增速高達(dá)64.37%。

????????五糧液經(jīng)銷模式包括傳統(tǒng)渠道運(yùn)營商模式、KA賣場等。直銷模式包括團(tuán)購銷售、專賣店，以及通過天貓、京東等電商平臺銷售產(chǎn)品。

????????2022年上半年，五糧液全國經(jīng)銷商數(shù)量為3015個(gè)，同比增長82個(gè)。門店數(shù)量來看，公司期末專賣店數(shù)量為1589個(gè)，相對于期初增加了44個(gè)。

????????從酒類區(qū)域收入表現(xiàn)來看，上半年，五糧液東部、南部、西部、北部、中部五大地區(qū)收入全面提升。其中，西部區(qū)域收入以32.26%的同比增速，位居公司五大戰(zhàn)區(qū)首位，該地區(qū)憑借131.54億元收入，位居各區(qū)域首位，收入占比也由上年同期的27.06%，升至31.91%。

????????五糧液解釋稱，上半年，主要系西部區(qū)域受疫情影響相對較小，公司更加注重總部所在區(qū)域市場打造，五糧濃香公司渠道持續(xù)優(yōu)化，相應(yīng)區(qū)域優(yōu)質(zhì)商家增長較快所致。

????????縮減其他酒產(chǎn)量

????????2022年上半年，五糧液高端產(chǎn)品表現(xiàn)尚可，而其他酒產(chǎn)品表現(xiàn)低迷。

????????上半年，公司五糧液產(chǎn)品收入319.73億元，同比增長17.82%，其他酒產(chǎn)品收入65.4億元，同比下滑6.09%。而在2021年，公司系列酒產(chǎn)品同比增速高達(dá)50.71%，遠(yuǎn)高于五糧液產(chǎn)品的11.46%同比增速。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，收入呈現(xiàn)不同走勢的背后，是產(chǎn)量的傾斜。2022年上半年，公司五糧液產(chǎn)品生產(chǎn)量、銷售量分別為18,615噸、18,639噸，同比增速分別為19.27%、15.13%;其他酒產(chǎn)品上述數(shù)據(jù)分別為5.62萬噸、5.32萬噸，同比跌幅分別為47.62%、47.76%。同期，公司五糧液產(chǎn)品、其他酒產(chǎn)品庫存量分別為1,914噸、2.22萬噸，同比增幅分別為-11.02%、31.52%。

????????對于上述數(shù)據(jù)的變化，五糧液在半年報(bào)中稱，主要系五糧濃香公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦;同時(shí)受國內(nèi)疫情多點(diǎn)反復(fù)態(tài)勢及上年同期低價(jià)位產(chǎn)品銷量基數(shù)高綜合影響所致，生產(chǎn)量亦相應(yīng)有所減少，上半年庫存量相應(yīng)增加。

????????公司主要產(chǎn)品“五糧液酒”是我國濃香型白酒的典型代表，系列酒產(chǎn)品包括五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊等。五糧液曾在2021年報(bào)中表示，當(dāng)年度公司系列酒堅(jiān)持“三性一度”“三個(gè)聚焦”以及“打造四大全國性品牌”戰(zhàn)略，各項(xiàng)工作開創(chuàng)了新局面。一是經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，銷售收入穩(wěn)步增長。二是品牌價(jià)值加速回歸。品牌結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，品牌矩陣持續(xù)完善，品牌形象大幅提升。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，2021年，五糧液的五糧液產(chǎn)品的生產(chǎn)量、銷售量分別為9.46%、3.78%，而系列酒產(chǎn)品上述數(shù)據(jù)均超15%。

????????五糧液這種增產(chǎn)高價(jià)酒、減產(chǎn)低價(jià)酒的做法，是否符合公司高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)?