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????????《電鰻財經》文 / 李炳瑤

????????6月4日，藥師幫股份有限公司(以下簡稱藥師幫)通過了港交所上市聆訊。藥師幫的招股書披露，該公司是中國院外數字化醫藥產業服務平臺，于2022年錄得GMV人民幣378億元，在中國院外數字化醫藥流通服務市場中占21.0%的市場份額。

????????藥師幫表示，該公司作為院外醫藥與醫療服務市場數字化的推動者，開發了以技術為后盾的解決方案，連接和賦能上游(包括藥企及經銷商)及下游(包括藥店及基層醫療機構)。

????????在藥師幫沖刺港交所上市之際，《電鰻財經》注意到，該公司至今仍未實現盈利。從賣房子平臺轉戰賣藥平臺，其創始人吸引了一幫資本大佬來為該公司“輸血”。而該公司的毛利率不見起色，且其在研發投入上吝嗇。

????????至今仍未盈利

????????招股書顯示，從2020年至2022年(以下簡稱報告期內)，藥師幫分別實現營收60.65億元、100.94億元和142.75億元，其中2022年營收同比增長41.4%。盡管GMV和營業收入增長較快，但該公司仍未實現盈利。

????????值得注意的是，該公司的銷售及營銷費用是影響藥師幫盈利的重要因素。報告期內，藥師幫的銷售及營銷費用分別為7.26億元、10.63億元和13.25億元，累計達31.14億元。

????????招股書披露的信息顯示，報告期內，藥師幫的“銷售及營銷費用”占總收入的比重持續降低，分別為12%、10.5%和9.3%。其中，“銷售及營銷費用”中的“薪金及福利”占比過半，其中，“營銷及推廣費用”占“銷售及營銷費”的比例由2019年的35%下降至2022年的15%。

????????事實上，藥師幫的“營銷及推廣費用”從2019年2.12億元降至2022年的2.05億元。與此相對應的，藥師幫同期營收從32.5億元增至142.74億元。但盡管如此，該公司仍處于虧損狀態。報告期內，該公司的凈利潤分別為-5.7億元、-5.0億元和-15億元。

????????截至2022年末，藥師幫已經擁有35.4萬家藥店用戶和17.3萬家基層醫療機構用戶，月均活躍用戶數量達30.8萬個，高居行業第一。此外，招股書顯示，報告期內，藥師幫的月活買家付費率從70%增至92%，每付費買家月均訂單量從8.3增至27.3。對此，藥師幫表示，高基數強粘性的用戶，會形成口碑效應，降低藥師幫獲取新客的成本，表現在財務數據上則是“營銷及推廣費用”的下降。

????????一方面營收規模節節攀升，另一方面，公司的經營現金流也在2022年得以轉正。數據顯示，2019年-2021年，藥師幫的經營現金流分別為-2.01億元、-1.24億元、-4.87億元，2022年經營現金流為9800萬元。

????????從賣房子平臺轉戰賣藥平臺 各路資本大佬來“輸血”

????????藥師幫創始人張步鎮并無醫學背景，但也是互聯網領域的資深技術人士，從1999年加入搜房網后，一路做到 CTO。2014年，張步鎮離開搜房網并成立了藥師幫，欲通過數字化技術解決院外基層市場買藥難點、痛點。

????????張步鎮解決行業痛點的方法就是通過藥師幫平臺連接上游醫藥企業和下游零售終端，讓商家與平臺無縫對接，實時同步產品、價格信息;買家通過搜索和篩選功能，根據采購店數、規格、廠家等精準篩選，快速找藥，并且在線比價。

????????這樣的商業模式當時已經在搜房網上獲得成功，因此藥師幫很快受到了各路資本的青睞。據統計，自2015年成立以來，藥師幫共完成了6輪融資，融資金額約為30.49億元人民幣。在該公司成立的當年，藥師幫就獲得上海常春藤資本、威盛股權投資1000萬元Pre-A融資。

????????在啟動IPO之前，藥師幫在2021年6月完成2.7 億美元的E輪融資，百度、陽光保險、松禾資本等參與該輪融資，投后估值超 100 億港元。其中，百盈發展以1.5億美元對價獲得藥師幫1735.78萬股;百度以3000萬美元對價獲得347.15萬股;陽光人壽保險也以3000萬美元對價獲得347.15萬股;松禾以2306.69萬美元對價獲得267.04萬股。

????????上述多輪融資支撐著藥師幫的的經營，其經營仍處于巨虧當中。過去三年該公司已累計虧損超25億元，該公司解釋，報告期內錄得的虧損主要是由于自營業務仍處快速發展階段，業務擴張帶來的相關成本及開支，其他業務的發展以及與優先股相關的以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的公允價值變動。

????????公司自2015年成立以來，該公司已累計虧損44.5億元。該公司在招股書中預計，2023年將繼續虧損，并表示：“我們無法向閣下保證我們未來將不會出現虧絀總額情況，這可能會限制我們用于運營目的的營運資金或用于擴張計劃的資金，并對我們的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響”。

????????面對目前流行的“互聯網思維”，上述虧損讓各路資本并不擔心，盡管該公司現金規模幾乎微不足道。報告期內，該公司的經營活動所得現金金額分別為1.24億、4.87億和0.98億元。經營活動沒法提供足夠現金流，就只能靠融資來補足，自2015年成立以來該公司進行了八輪融資，平均每年融資一次。

????????研發投入“吝嗇” 毛利率低

????????招股書顯示，2022年，藥師幫的自營業務營收為135.19億元，營收占比94.7%，該業務過去3年的營收占比均在93%以上;平臺業務的營收為6.942億元，占比4.9%;其他業務主要包括向基層醫療機構收取診斷檢測服務費、向藥店收取SaaS解決方案費用，2022年營收為6158.9萬元，營收占比僅0.4%。

????????報告期內，藥師幫的平臺業務的毛利率分別高達85.2、83.7%和82.1%，其他業務的毛利率分別高達56.6%、51.0%和40.6%，但因同期占絕對大頭的自營業務毛利率分別僅為5.1%、5.2%和6.2%，由此也拖累了綜合毛利率，同期分別為10.0%、9.1% 及10.1%。

????????事實上，毛利率不高與藥師幫每年在營銷和研發上的開支規模有一定關系。報告期內，藥師幫在銷售及營銷費用上分別花費7.26億元、10.64億元和13.26億元。與之相比，同期的毛利分別僅分別為6.09億元、9.14億元和14.3億元。

????????報告期內，藥師幫的研發投入分別為2472.4萬元、5661.1萬元和7914.6萬元。由此可見，作為一家主打“數字化服務”和“互聯網思維”的醫藥企業，藥師幫在研發方面的投入不到期營銷費用的一個零頭。

????????而且，值得注意的是，這其中給予研發人員的薪酬及福利就分別達2295.9萬元、5330.4萬元和7332.1萬元，占研發總投入的92.9%、94.2%和92.6%，因此真正用到技術層面的費用更少。