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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????8月1日，淮南萬泰電子股份有限公司(以下簡稱萬泰股份)北交所IPO收到了第二輪問詢，并于9月30日中止了上市申請。招股書顯示，萬泰股份主要聚焦煤礦領(lǐng)域，專業(yè)從事以自主知識產(chǎn)權(quán)為核心的智能防爆設(shè)備和智能礦山信息系統(tǒng)的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，長期實(shí)踐于煤礦領(lǐng)域的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用，為下游客戶提供“軟硬件一體”的智能化、信息化產(chǎn)品，致力于提升我國煤礦智能化、信息化建設(shè)水平。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，在此次IPO之前，萬泰股份現(xiàn)金分紅6300萬元，而該公司的貨幣資金并不寬裕，其業(yè)績含金量不高，近幾年應(yīng)收賬款占比一直在八成以上，2023年該公司還通過定向增發(fā)募集資金1000萬元，其凈利潤對政府補(bǔ)助依賴嚴(yán)重。近年來，萬泰股份的核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率總體呈下降趨勢，同期其產(chǎn)銷率一路走低，該公司的新募資的產(chǎn)能如何消化遭到發(fā)審委的問詢。報(bào)告期內(nèi)，萬泰股份的研發(fā)費(fèi)用落后于銷售費(fèi)用，近年來其毛利率呈總體下降趨勢。

????????業(yè)績含金量不高 IPO前夕定增募資1000萬 現(xiàn)金分紅6300萬

????????招股書顯示，此次IPO，萬泰股份計(jì)劃募集資金25403萬元，20336萬元用于智能防爆設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，5067萬元用于研發(fā)能力提升項(xiàng)目。

????????在募集巨額資金的同時，萬泰股份進(jìn)行了三次分紅，2020年現(xiàn)金分紅2865萬元，2022年現(xiàn)金分紅1719萬元，2023年現(xiàn)金分紅1719萬元，三年累計(jì)現(xiàn)金分紅6303萬元。

????????報(bào)告期內(nèi)，萬泰股份的董事、監(jiān)事及高級管理人員薪酬總額分別為319.84萬元、361.45萬元、364.45萬元和183萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為4.86%、8.32%、4.1%和5.49%。

????????盡管進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅且其高管的薪酬占比卻也并不低。然而，萬泰股份的貨幣資金比較緊張。

????????截至2023年1-6月份，萬泰股份擁有貨幣資金4567萬元，占當(dāng)期流動資金的5.3%。而且，在此次IPO之前，2023年5月，萬泰股份通過發(fā)行股票募集資金1000.091萬元，其中88.27萬元計(jì)入股本，911.8291萬元用于資本公積。

????????在增發(fā)募集資金的同時，萬泰股份每年還收到巨額政府補(bǔ)助。報(bào)告期內(nèi)，萬泰股份計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為1,345.11萬元、1,853.18萬元、4,653.64萬元和781.99萬元，占同期利潤總額的比例分別為20.42%、42.64%、52.38%和23.46%。

????????萬泰股份表示，上述政府補(bǔ)助主要與項(xiàng)目科研支出、工程建設(shè)支出等相關(guān)，若政府相關(guān)補(bǔ)助政策發(fā)生變化，公司獲得的政府補(bǔ)助金額減少，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，萬泰股份的應(yīng)收賬款賬面價值分別為32,758.31萬元、36,855.37萬元、46,775.80萬元和46,298.53萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為66.83%、84.04%、85.66%和180.55%，占比較高。

????????由此可見，萬泰股份的業(yè)績“含金量”并不高，且其利潤對政府補(bǔ)助較為依賴，而且該公司剛通過定向增發(fā)募集資金。與此同時，該公司在過去幾年現(xiàn)金分紅6303萬元。

????????研發(fā)費(fèi)用落后于銷售費(fèi)用 毛利率呈下降趨勢

????????截至2023年12月31日，萬泰股份已取得專利167項(xiàng)，其中發(fā)明專利49項(xiàng)、實(shí)用新型專利113項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利5項(xiàng);81項(xiàng)軟件著作權(quán)，而該公司的最近一項(xiàng)發(fā)明專利是在2021年6月份取得。

????????招股書顯示，從2020年至2023年1-6月份(以下簡稱報(bào)告期)，萬泰股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.84%、9.97%、7.45%和8.65%;同期同行可比公司的均值分別為6.76%、6.77%、7.06%和8.83%。萬泰股份此后發(fā)布的業(yè)績報(bào)告顯示，該公司的2023年全年的研發(fā)費(fèi)用率7.17%，2024年上半年的研發(fā)費(fèi)用率為7.96%。

????????由此可見，萬泰股份的研發(fā)費(fèi)用率與同行可比公司不相上下。然而，萬泰股份的毛利率總體呈下降趨勢。報(bào)告期內(nèi)，萬泰股份的毛利率分別為42.68%、45.16%、41.75%和39.77%，同期同行可比公司的均值分別為46.66%、45.21%、44.47%和46.51%。此后，萬泰股份發(fā)布的業(yè)績報(bào)告顯示，該公司2023年的毛利率為39.13%，2024年1-6月份的毛利率為41.14%。

????????萬泰股份的研發(fā)費(fèi)用率明顯低于銷售費(fèi)用率。報(bào)告期內(nèi)，萬泰股份的銷售費(fèi)用分別為8612.69萬元、7593.83萬元、8571.76萬元和4051.46萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為17.57%、17.32%、15.7%和15.8%。萬泰股份此后發(fā)布的業(yè)績報(bào)告顯示，2023年，該公司的銷售費(fèi)用為8770萬元，占營業(yè)收入的比例為14.43%，2024年1-6月份的銷售費(fèi)用為4210萬元，占營業(yè)收入的比例為15.59%。

????????由此可見，萬泰股份的研發(fā)費(fèi)用率明顯低于該公司的銷售費(fèi)用率，可見，萬泰股份有“重營銷輕研發(fā)”現(xiàn)象，這或許是該公司的毛利率總體呈現(xiàn)下降的原因之一。

????????核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率呈下降趨勢 產(chǎn)銷率一路走低 新增產(chǎn)能如何消化?

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，萬泰股份來自智能防爆設(shè)備的收入占比分別為75.32%、68.12%、54.79%和64.99%;來自智能礦山信息系統(tǒng)的收入占比13.55%、16.33%、28.24%和18.89%，來自智慧供電系統(tǒng)的收入占比分別為11.13%、15.54%、16.98%和16.12%。

????????可見，萬泰股份超過六成的收入來自智能防爆設(shè)備，智能防爆設(shè)備是該公司的核心產(chǎn)品。此次IPO，萬泰股份計(jì)劃20336萬元用于智能防爆設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，占此次募資總額的八成以上。若此項(xiàng)目完成后，該公司的產(chǎn)能必將增加。

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，萬泰股份的智能防爆設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為108.92%、103.88%、105.15%和97.37%，可見，報(bào)告期內(nèi)，該公司的產(chǎn)能利用率總體呈下降趨勢。

????????報(bào)告期內(nèi)，萬泰股份的產(chǎn)銷率分別為108.25%、102.09%、97.17%和79.36%，呈持續(xù)下降趨勢。

????????萬泰股份在第一輪回復(fù)問詢中披露，此次募投智能防爆設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目擬使用公司現(xiàn)有廠區(qū)預(yù)留用地新建及裝修改造廠房約40,195.00平方米。公司目前房產(chǎn)主要坐落于安徽省淮南市潘集區(qū)平圩鎮(zhèn)老廠區(qū)和田家庵區(qū)山南新區(qū)，自有房產(chǎn)建筑面積合計(jì)62,275.13㎡。此次募投項(xiàng)目新建及裝修改造廠房的原因之一為平圩老廠區(qū)由于建廠歷史早，生產(chǎn)場地及生產(chǎn)用房面積嚴(yán)重不足，現(xiàn)有工藝布局不夠順暢，個別作業(yè)區(qū)人員及設(shè)備較為擁擠，降低了生產(chǎn)效率。

????????萬泰股份還披露，該公司的智能防爆設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目新增產(chǎn)能涉及產(chǎn)品為公司主要經(jīng)營的產(chǎn)品，合計(jì)增產(chǎn)97,900臺/年。2023年度，該公司智能防爆設(shè)備產(chǎn)量為19,564臺，銷量為18,456臺。

????????對于新募產(chǎn)能如何消化?發(fā)審委要求萬泰股份：(1)說明目前新建及改造廠房的施工進(jìn)度情況，結(jié)合現(xiàn)有廠房對公司生產(chǎn)經(jīng)營的具體作用及受限具體情況，進(jìn)一步說明新建廠房除擴(kuò)充產(chǎn)能之外，是否具備其他提升公司研發(fā)及經(jīng)營能力的相關(guān)作用，以及新建廠房后現(xiàn)有廠房的具體生產(chǎn)經(jīng)營安排，是否存在閑置風(fēng)險。(2)結(jié)合公司與現(xiàn)有主要客戶的合作年限、報(bào)告期內(nèi)各期銷售情況、向主要客戶銷售占主要客戶采購?fù)惍a(chǎn)品比例情況等，說明公司向現(xiàn)有客戶銷售的穩(wěn)定性;說明公司當(dāng)前開發(fā)新客戶的行業(yè)地位及收入情況，開發(fā)新客戶的具體流程，進(jìn)入下游新客戶供應(yīng)商體系的經(jīng)驗(yàn)值時間，目前接洽新客戶的具體環(huán)節(jié)及進(jìn)入各個新客戶供應(yīng)商體系的可能性。(3)結(jié)合前述情況及目前在手訂單或潛在訂單情況，進(jìn)一步說明募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)比例的合理性，與公司實(shí)際經(jīng)營情況是否匹配，是否存在新增產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險。(4)在重大風(fēng)險提示中量化分析說明募投項(xiàng)目中新增固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)折舊攤銷對未來成本、利潤的影響。