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????????《電鰻快報》文 / 李瑞峰

????????2020年12月9日，煙臺石川密封科技股份有限公司(以下簡稱密封科技)創業板IPO成功過會。招股書披露的信息顯示，密封科技是發動機密封制品和密封材料的專業制造商，主要從事密封墊片，隔熱防護罩，密封纖維板以及金屬涂膠板產品的研發，生產和銷售。

????????在研究該公司提交的上市資料時，《電鰻快報》注意到，密封科技的兩大主營產品的產能利用率在持續下降，而該公司的募資中有1.78億元將用來對這兩種產品擴產，業內人士對上述擴產的必要性提出了質疑。

????????此外，密封科技在營收和凈利潤均出現下降的情況下對前幾大客戶的依賴愈發嚴重。近年來，密封科技涉訴案件高達268起，曾因環保違規被當地政府處罰，另外，工商資料顯示，該公司的兩大供應商的員工數量為零，疑似“空殼”公司。

????????產能大量閑置 募資的合理性遭質疑

????????招股書披露的信息顯示，密封科技的主營產品包括氣缸蓋墊片以及附屬墊片，從2017年至2020年上半年(報告期內)，這兩種產品合計收入占總營收的比例分別為79.81%、81.04%、79.22%和79.41%，占比幾乎達到八成，目前是該公司的主要收入來源。

????????此外，密封科技此次的募投項目中有1.76億元用于這兩種主要產品的擴產。招股書披露，該公司將新建設四條發動機氣缸蓋墊片生產線，六條發動機附屬墊片生產線。通過本項目的實施，將新增發動機氣缸蓋墊片產能420萬片，加工發動機附屬墊片產能840萬片。

????????然而，與該公司大肆擴大產能形成鮮明對比的是該公司主要產品密封墊片的產能利用率在報告期內大幅下滑，過去三年及一期，密封科技的氣缸蓋墊片產能利用率分別為98.44%、99.76%、85.00%和78.17%;附屬墊片產能利用率為91.21%、45.94%、55.57%和53.22%，公司的這兩種產品的產能已經出現了最大將近50%的產能閑置。然而，讓人不解的是，即便在這種情形之下，密封科技仍然投資2億元用于密封墊片生產線的擴建，其募資項目的合理性及真實性引人質疑。

????????另外，這些產能的消化也是一個問題，事實上，近年來，密封科技的銷售出現了下降，報告期內，該公司實現營業收入38216.83萬元、41857.95萬元、39940.41萬元和22019.98萬元，實現扣非后凈利潤7711.88萬元、8949.66萬元、7736.29萬元和4411.29萬元，2017年至2019年的營業收入同比增幅分別為9.53%、-4.58%，扣非后凈利潤同比增幅分別為23.10%和-13.44%。

????????有觀點認為，該公司2019年的營業收入與扣非后凈利潤呈現出雙降的情況，或從側面反映出該公司的產品銷售已經遇到了瓶頸，該公司在此中情形之下大舉擴產會很可能導致“消化不良”的情況發生。

????????營收越發依賴前五大客戶

????????招股書披露，密封科技客戶包括濰柴控股、中國一汽、中國重汽、上汽集團、廣西玉柴等大型發動機制造廠商旗下主流品牌。密封科技對前五大客戶的依賴越來越嚴重

????????報告期內，密封科技來自前五大客戶的收入分別為2.15億元、2.49億元、2.26億元和1.32億元，占比分別為55.35%、58.83%、55.98%和59.43%，均在近6成左右。2017年至2019年，來自第一大客戶濰柴控股的收益分別為1.08億元、1.45億元和1.20億元，分別占總收益為27.92%、34.31%和29.78%。

????????對于收入來源較為集中的問題，密封科技解釋稱，一方面由于下游發動機行業的市場集中度較高，行業內頭部企業占據較大的市場份額;另一方面，由于主機廠對零部件供應商的選擇標準嚴格，在合作關系穩定后，對單個零部件通常采取相對集中的采購政策。

????????訴訟纏身 涉訴案件多達268起

????????天眼查顯示，對密封科技產生較大影響的訴訟或仲裁相關案件有268起。事實上，擬上市公司訴訟案件200多起的還是比較少見，業內人士認為，如此大量的訴訟案件，若涉及到財產凍結、股權凍結，即使成功上市后，也會對公司將造成重大不利影響。

????????此外，報告期內，密封科技曾被行政處罰和強制執行。2017年10月30日，煙臺市環境保護局出具煙環罰[2017]30 號《行政處罰決定書》，密封科技因部分工序排放的揮發性有機物未建設收集處置設施，被處以兩萬元的罰款，行政處罰一次。有觀點認為，密封科技可能存在節省環保投入來調節利潤的情況。

????????此外，根據(2015)芝執字第00627號信息顯示，密封科技在2015年3月被煙臺市芝罘區人民法院強制執行99170元。連區區9萬多元都需要強制執行，密封科技可能缺現金流，其上市募資的合理性和必要性存疑。

????????兩供應商疑似“空殼公司”

????????招股書說明書顯示，密封科技2020年1-6月前五大供應商采購金額5132.93萬元，占比44.70%其中“煙臺德通模具有限公司”和“煙臺興隆塑業有限公司”各占比6.56%和6.43%。

????????招股書披露的信息顯示，2017年至2019年，密封科技從煙臺興隆塑業有限公司的采購金額分別為2004.27萬元、1919.53萬元和1574.13萬元。

????????工商信息顯示，興隆塑業成立于2001年7月，法人代表李長曙，注冊資金1080萬，經營范圍：橡膠制品制造;塑料制品制造;模具制造。

????????更為蹊蹺的是，興隆塑業的員工為0人(0人參保)。一個0人的公司是如何每年生產近2000萬的原材料供應給密封科技的?密封科技也可能與興隆塑業有不正規財務往來，保薦機構海通證券是否對該公司做了盡職調查?

????????此外，煙臺德通模具有限公司的注冊時間2011年9月13日，企業法人劉克謹。這家公司的情況也一樣，自成立以來均為有任何員工入職，而且城鎮職工基本養老保險繳納“0”人。