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????????《電鰻快報(bào)》文 / 石磊磊

????????1月5日，德冠新材回復(fù)了上交所出具的《關(guān)于廣東德冠薄膜新材料股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的科創(chuàng)板上市委會(huì)議意見(jiàn)落實(shí)函》，并指出，2004年8月增資方案不存在同股不同權(quán)的情形，符合當(dāng)時(shí)《公司法》和公司章程的規(guī)定。

????????招股書披露的信息顯示，德冠新材主要從事功能薄膜、功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為客戶提供功能性雙向拉伸聚丙烯薄膜和雙向拉伸聚乙烯薄膜基材，功能母料，主要產(chǎn)品包括無(wú)膠膜，標(biāo)簽?zāi)?，消光母料等?/p>

????????《電鰻快報(bào)》注意到，德冠新材的毛利率、研發(fā)投入和專利數(shù)遠(yuǎn)落后于同行，與此同時(shí)，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流比較差，2017年至2019年，其中兩年該公司的現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，而且該公司98%的房產(chǎn)面積已被抵押。

????????此外，我們還注意到，德冠新材的上游供應(yīng)商比較集中，該公司與供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)地位比較低，而且，面對(duì)史上最嚴(yán)的“禁塑令”，未來(lái)該公司的產(chǎn)品銷售將面臨巨大壓力。

????????毛利率、研發(fā)投入、專利數(shù)落后于同行

????????德冠新材在招股書中表示：公司于2003年成立“工程技術(shù)研發(fā)中心”，并于2004年被認(rèn)定為“佛山市功能型BOPP薄膜工程技術(shù)研究開(kāi)發(fā)中心”。2007年，發(fā)行人成立了“企業(yè)技術(shù)中心”，并于2009年通過(guò)省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心的認(rèn)定，企業(yè)技術(shù)中心的組建和建設(shè)成為發(fā)行人轉(zhuǎn)型發(fā)展的新助推器，擁有“國(guó)家博士后科研工作站”、“廣東省功能性聚丙烯薄膜工程技術(shù)研究中心”。

????????目前，德冠新材獲得境內(nèi)發(fā)明專利19件，實(shí)用新型專利5件，境外專利6件。該公司具有行業(yè)內(nèi)先進(jìn)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，并形成多品類的高質(zhì)量產(chǎn)品，滿足客戶的需求，保障了營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

????????業(yè)內(nèi)人士注意到，在功能性薄膜行業(yè)，斯迪克是德冠新材的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。2017年至2019年，斯迪克功能性薄膜收入為4.61億元、4.73億元和5.04億元，毛利率為28.49%、26.25%和24.89%。同期，德冠新材的功能性薄膜收入為9.1億元、9.19億元和9.06億元，功能性薄膜毛利率為15.98%、13.66%和15.97%，毛利率遠(yuǎn)低于斯迪克。

????????此外，在研發(fā)投入上，2017年至2019年，斯迪克總收入為12.89億元、13.46億元和14.33億元，研發(fā)投入分別為7357萬(wàn)元、6775萬(wàn)元和8281萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為5.71%、5.04%和5.78%。而同期，德冠新材總收入為9.46億元、10.07億元和10.58億元，研發(fā)投入分別為3100萬(wàn)元、3302萬(wàn)元和3437萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為3.28%、3.28%和3.25%，明顯低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

????????由此可見(jiàn)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，德冠新材在研發(fā)投入金額、研發(fā)成果上都有不小的差距。

????????缺錢!98%的房產(chǎn)面積已被抵押

????????事實(shí)上，在毛利率和研發(fā)投入落后于同行的情況下，德冠新材在招股書中表示，截至2020年上半年，公司部分貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)已用于公司的借款抵押和開(kāi)具銀行承兌匯票抵押，該部分抵押的賬面價(jià)值為2.8億元。

????????其中，德冠新材抵押的應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值占全部應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值的 37.20%;抵押的土地使用權(quán)面積占發(fā)行人擁有的土地使用權(quán)總面積的100%;抵押的房產(chǎn)面積占公司擁有的房產(chǎn)總面積的98.30%。

????????該公司表示，如果公司資金安排或使用不當(dāng)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，未能在合同規(guī)定的期限內(nèi)歸還貸款，銀行將可能采取強(qiáng)制措施對(duì)上述資產(chǎn)進(jìn)行處置，從而對(duì)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響，進(jìn)而將導(dǎo)致公司出現(xiàn)償債能力不足和流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

????????此外，業(yè)內(nèi)人士還注意到，德冠新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流比較少，2017年至2019年，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-1.09億元、1131萬(wàn)元及-4166萬(wàn)元，與凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離。

????????上游談判地位弱 下游將面臨“禁塑令”

????????業(yè)內(nèi)人士注意到，德冠新材在上下游皆面臨一定的問(wèn)題。在上游，該公司生產(chǎn)所用的主要原材料為聚丙烯，聚丙烯是一種大宗商品，其價(jià)格隨市場(chǎng)波動(dòng)而不穩(wěn)定，國(guó)際環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，大宗商品的價(jià)格波動(dòng)率也較高，近期鐵礦石價(jià)格的飛漲就是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的例子。

????????此外，該公司上游供應(yīng)商較為集中，2017年至2019年，德冠新材向前五名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占年度采購(gòu)總額的比例分別為71.12%、64.93%、67.45%，這導(dǎo)致該公司在價(jià)格談判的時(shí)候處于劣勢(shì)地位。

????????在下游，史上最嚴(yán)的“禁塑令”也讓德冠新材的產(chǎn)品銷售前景變得暗淡。有行業(yè)統(tǒng)計(jì)顯示，從1950年至2015年，人類已經(jīng)生產(chǎn)了83億噸塑料制品。塑料是現(xiàn)代工業(yè)最重要的基礎(chǔ)材料之一。然而，根據(jù)Our World in Data統(tǒng)計(jì)，人類生產(chǎn)的塑料中有超過(guò)98%被填埋、遺棄或焚燒，僅有不到2%被回收利用，這對(duì)于環(huán)境造成了巨大的污染。而且，塑料在自然環(huán)境中一般需要200-700年能降解，大量廢棄塑料的存在，已極大程度的威脅到了人類自身的健康。

????????而我國(guó)作為全球制造業(yè)第一大國(guó)，廢棄塑料量居全球第一，占比28%，這些廢棄塑料對(duì)于環(huán)境的污染不可估量。據(jù)中國(guó)塑協(xié)塑料再生利用專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)每天使用塑料袋約30億個(gè)，截至2019年，塑料袋年使用量超過(guò)400萬(wàn)噸，而外賣和快遞正在加劇這一問(wèn)題。

????????塑料薄膜是指用聚氯乙烯、聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯以及其他樹(shù)脂制成的薄膜，廣泛應(yīng)用于食品、醫(yī)藥、化工等領(lǐng)域。塑料薄膜是塑料消耗的重要分支，根據(jù)中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年塑料薄膜產(chǎn)量達(dá)到1594.62萬(wàn)噸。

????????2020年1月，中國(guó)發(fā)改委《進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》明確了禁塑限塑的時(shí)間點(diǎn)，到2020年，率先在部分地區(qū)、部分領(lǐng)域禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用，“禁塑令”時(shí)代正式到來(lái)。

????????因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，德冠新材所在的塑料薄膜行業(yè)或?qū)⒚媾R較大的生存及轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力，而研發(fā)投入不足毛利率遠(yuǎn)低于同行且面臨債務(wù)壓力的德冠新材，即使在成功過(guò)會(huì)后，想要實(shí)現(xiàn)有效轉(zhuǎn)型升級(jí)仍會(huì)面臨巨大困難。