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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????11月27日，深圳市方向電子股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱方向電子)創(chuàng)業(yè)板IPO收到了第二輪問(wèn)詢。招股書顯示，方向電子是一家專業(yè)從事精密連接器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，致力于為客戶提供完善可靠、行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)系統(tǒng)解決方案。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，方向電子的實(shí)控人王從輝和王從中的女兒們以及姐妹們合計(jì)持股超8成，且存在IPO 前突擊入股的情況。方向電子的研發(fā)投入金額遠(yuǎn)落后于同行公司，此次IPO，該公司計(jì)劃用2億募資補(bǔ)流，其應(yīng)收賬款余額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例超三成。

????????“一家子”持股超八成

????????招股書顯示，截至最新版招股說(shuō)明書簽署日，王從輝和王從中兩兄弟系公司控股股東及實(shí)際

????????控制人。在持股方面，王從輝直接持有公司2403.92萬(wàn)股，占本次發(fā)行前公司總股本的33.89%，并擔(dān)任公司董事長(zhǎng);王從中直接持有公司2080.08萬(wàn)股，占本次發(fā)行前公司總股本的29.32%，并擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理。該兩人共持有國(guó)利光投資100%股權(quán)，國(guó)利光投資為王凱龍咨詢及一帆風(fēng)順投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人，即該兩人通過(guò)王凱龍咨詢控制公司381.6萬(wàn)股股份表決權(quán)，占本次發(fā)行前公司總股本的5.38%，通過(guò)一帆風(fēng)順投資控制公司338.4萬(wàn)股股份表決權(quán)，占本次發(fā)行前公司總股本的4.77%。

????????另外，根據(jù)王從輝、王從中、王慧(直接持有公司4.23%股份)、王儷珊(直接持有公司3.95%的股份)、王從蓮(直接持有公司3.04%的股份)簽署的《一致行動(dòng)協(xié)議》，王慧、王儷珊、王從蓮均與王從輝、王從中保持一致行動(dòng)關(guān)系。基于上述安排，本次發(fā)行前，王從輝、王從中通過(guò)直接、間接持股和一致行動(dòng)關(guān)系的方式合計(jì)控制公司的股份比例為84.58%。

????????由此可見，方向電子的實(shí)控人王從輝、王從中家族親戚控制著該公司近85%的股份，而且，實(shí)控人王從輝的女兒是在IPO前夕突擊入股的。招股書顯示，2022年11月15日，王從輝與其女兒王儷珊簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，王從輝將其持有的方向電子280萬(wàn)股股份(占公司4.23%股份)以1元轉(zhuǎn)讓給王儷珊。

????????除了實(shí)控人女兒的“突擊入股”外，另外三家機(jī)構(gòu)投資者也在該公司開啟IPO申請(qǐng)前突擊入股。2022年12月8日，方向電子召開2022年第一次臨時(shí)股東大會(huì)并形成決議，審議通過(guò)了美的投資、美智一期、鵬晨瑞智向公司增資的議案及《關(guān)于修改<公司章程>部分條款的議案》等議案。

????????上述新股東合計(jì)向方向電子投資7000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)方向電子新增股本475.2136萬(wàn)元，此次增資價(jià)格為14.73元/股。經(jīng)此次增資后，方向電子股本總額由6619.0476萬(wàn)元增加到7,094.2612萬(wàn)元。

????????上述兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格差距巨大。實(shí)控人王從輝向其女兒王儷珊轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價(jià)格為每股1元，而時(shí)隔不到一個(gè)月后，三家機(jī)構(gòu)投資者的增資價(jià)格為14.73元/股，二者相差巨大。

????????四方電子的“家族性”非常明顯，四方電子的股東王慧、王儷珊、王從蓮系實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人，其中，王慧系王從中之女，直接持有發(fā)行人4.23%股權(quán);王儷珊系王從輝之女，直接持有發(fā)行人3.95%股權(quán);王從蓮系王從輝之姐、王從中之妹，直接持有發(fā)行人3.04%股權(quán)，王從蓮為發(fā)行人包材部主管。

????????對(duì)于上述情況，發(fā)審委提出了問(wèn)詢，其中要求該公司結(jié)合決策機(jī)制、董事會(huì)結(jié)構(gòu)等說(shuō)明國(guó)利光投資實(shí)際控制權(quán)情況，說(shuō)明王從輝、王從中及其各自女兒合計(jì)持股比例較為接近的情況下，按照《一致行動(dòng)協(xié)議》約定是否會(huì)導(dǎo)致公司僵局，明確說(shuō)明在王從輝、王從中無(wú)法協(xié)商一

????????致的情況下一致行動(dòng)人表決權(quán)行使方式。

????????研發(fā)投入金額落后同行

????????招股書顯示，截至2023年6月30日，方向電子已獲得境內(nèi)專利85項(xiàng)，均為原始取得，其中6項(xiàng)為發(fā)明專利，76項(xiàng)為實(shí)用新型專利，3項(xiàng)外觀專利。

????????從2020年至2022年以及2023年上半年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期內(nèi))，方向電子的研發(fā)費(fèi)用分別為4,117.26 萬(wàn)元、4,381.15 萬(wàn)元、5,534.77萬(wàn)元和2,862.71 萬(wàn)，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.04%、6.7%、7.68%和9.25%。

????????同期同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為8.91%、8.58%、8.44%和8.95%。由此可見，與同行公司比較，方向電子的研發(fā)費(fèi)用率并不落后。然而，研發(fā)費(fèi)用金額遠(yuǎn)落后于同行公司。以2022年為例，方向電子的研發(fā)費(fèi)用為5534.77萬(wàn)元，同期同行可比公司中的研發(fā)金額最高的是中航光電，研發(fā)費(fèi)用為159742.27萬(wàn)元，同行可比公司中的鼎通科技研發(fā)費(fèi)用最少，為6557.5萬(wàn)元，也高于方向電子的研發(fā)費(fèi)用。

????????招股書顯示，方向電子研發(fā)費(fèi)用主要投向職工薪酬和物料消耗方面，兩者各期占研發(fā)費(fèi)用的比例均在90%以上。從研發(fā)人員上來(lái)看，截至2023年6月末，公司研發(fā)人員共169人，占公司員工總數(shù)的比例為10.21%。

????????值得注意的是，方向電子僅有的85項(xiàng)專利中，有63項(xiàng)為報(bào)告期內(nèi)突擊申請(qǐng)獲得，其余22項(xiàng)均為2015年-2019年申請(qǐng)所得，可見公司自2003年成立至2014年的十多年中，專利獲授權(quán)數(shù)量處于空白期。同時(shí)，公司僅有的6項(xiàng)發(fā)明專利中，有3項(xiàng)為報(bào)告期內(nèi)突擊申請(qǐng)。

????????此外，方向電子還向泰科電子、莫仕、立訊精密(包括立訊技術(shù)、訊滔電子)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大量購(gòu)買專利許可，其中，向泰科電子購(gòu)買專利許可12項(xiàng)、莫仕22項(xiàng)、立訊精密14項(xiàng)。

????????為此，方向電子每年需要支付大額的專利使用費(fèi)，報(bào)告期內(nèi)，公司支付的專利使用費(fèi)分別656.29萬(wàn)元、543.78萬(wàn)元、688.26萬(wàn)元和387.4萬(wàn)元，累計(jì)2,275.73萬(wàn)元，接近于2021年公司凈利潤(rùn)。

????????截至2023年3月末，方向電子還存在對(duì)泰科電子應(yīng)付而未付的許可費(fèi)用255萬(wàn)美元，折合人民幣約為1,848.37萬(wàn)元。截止招股書簽署日，這筆費(fèi)用已支付完畢。

????????對(duì)于付費(fèi)購(gòu)買專利，方向電子預(yù)警到，若未來(lái)許可方終止專利許可，公司存在無(wú)法銷售對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

????????報(bào)告期內(nèi)，方向電子從泰科電子、莫仕獲取的許可專利產(chǎn)生的收入分別為1.18億元、1.02億元、1.3億元和6,754.33億元，占總營(yíng)收的比例分別達(dá)22.98%、15.52%、18.06%2和1.83%;產(chǎn)生的毛利分別為5,465.27萬(wàn)元、4,006.47萬(wàn)元、5,161.47萬(wàn)元和2,945.33萬(wàn)元，占各期毛利總額的比例分別為44.83%、30.18%、27.98%和32.7%，占比相當(dāng)高。

????????2億募資補(bǔ)流 應(yīng)收賬款余額占三成

????????招股書顯示，此次IPO，方向電子計(jì)劃募集資金8億元，其中4.8億元用于惠州方向年產(chǎn)6.26億只精密連接其建設(shè)項(xiàng)目，1.2億元用于總部研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，2億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????從2020年至2023年，方向電子的應(yīng)收賬款分別為1.44億元、1.83億元、1.9億元和1.5億元，呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì);而對(duì)應(yīng)報(bào)告期的流動(dòng)資產(chǎn)分別為3.75億元、4.17億元、5.1億元和4.8億元，由此計(jì)算，報(bào)告期各期應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為38.5%、43.91%、37.2%和31.3%，始終處于較高水平，且大幅領(lǐng)先于其他可比公司。

????????招股書披露的信息顯示，拖欠方向電子賬款的客戶主要有臺(tái)達(dá)電子、華為、和碩聯(lián)合、TP-LINK、共進(jìn)股份、菲菱科思等公司，除和碩聯(lián)合外，其余客戶均是方向電子的前五大客戶，報(bào)告期各期，應(yīng)收賬款余額前五名客戶合計(jì)占比分別為36.92%、35.11%、36.92%和40.48%。

????????目前看，報(bào)告期內(nèi)，方向電子的應(yīng)收賬款回款處于正常水平，2020年的1.55億元累計(jì)應(yīng)收賬款中，已回款1.52億元，壞賬僅為300萬(wàn)元;2021年1.96億元累計(jì)應(yīng)收賬款中，已回款1.92億元，壞賬為319萬(wàn)元;2022年2.01億元累計(jì)應(yīng)收賬款中，截至2023年4月末，已回款1.78億元，回款比例達(dá)88.61%。

????????不過(guò)回款速度仍有待提升。報(bào)告期各期，方向電子應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.42次、3.73次、3.64次和1.71次，與可比公司相比，與鼎通科技、中航光電、航天電器基本相當(dāng)，但低于長(zhǎng)盈精密、意華股份、立訊精密、得潤(rùn)電子等可比公司。

????????由于長(zhǎng)期存在應(yīng)收賬款回款不及時(shí)的情況，已對(duì)方向電子正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定不利影響。據(jù)披露，方向電子報(bào)告期各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為3425.13萬(wàn)元、-461.96萬(wàn)元、10525.4萬(wàn)元和9778.97萬(wàn)元，其中，2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~降至負(fù)值，部分應(yīng)收賬款未能收回是重要影響因素之一。